Amaranth 거래 전략

아마란스 고문의 붕괴.

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추상:

Amaranth Advisors LLC (Amaranth)는 2000 년 Nick Maounis (Maounis)가 설립 한 미국 기반의 헤지 펀드입니다. 초기에 아마란스는 차익 거래와 같은 보수적 인 투자 전략을 사용했습니다. 유사한 헤지 펀드가 유사한 투자 전략을 사용하기 시작했을 때, 결과적으로 수익성이 떨어졌습니다. Maounis는 Amaranth의 초점을 에너지 거래로 옮겼습니다. 2004 년 중반, Maounis는 Deutsche Bank 에너지 거래 데스크에서 일하는 에너지 상인 인 Brian Hunter (Hunter)를 고용했습니다. 헌터는 에너지 거래에서 좋은 이익을 창출하기 시작했습니다. 그는 2005 년에 10 억 달러의 이익을 창출했습니다. 2005 년의 헌터의 거래 전략은 기상 예보뿐만 아니라 역사적인 수익률에 기반한 것으로 믿었습니다. 그는 과도한 레버리지를 사용하고 2006 년 NYMEX와 ICE에 천연 가스 파생 상품에 투자했습니다.

그러나 그의 전략은 잘못되었으며 천연 가스 계약의 가격은 예상과 반대 방향으로 움직였다. 이로 인해 Amaranth의 대출 기관으로부터 신용 거래 요청이 있었고, 결국 만날 수 없었고 결국에는 66 억 달러의 손실로 상승세를 보였다. 2009 년 12 월 현재 헌터는 2006 년에 천연 가스 시장 규제 당국의 일부 거래에 대해 시장 조작 혐의에 직면했다.

»아마란스 고문의 붕괴를 초래 한 이유를 분석하십시오.

»위험 완화 전략으로 포트폴리오 다각화의 중요성을 연구하십시오.

»아마란스 고문의 위험 관리 및 제어 시스템을 검사하십시오.

»Amaranth Advisors의 부채 및 유동성 관리 전략의 결함을 이해합니다.

»위험 관리에서 VaR (Value at Risk)과 같은 통계 모델의 효과를 비판적으로 검토합니다.

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아마란스 갬블을 잃었습니다.

아마란스 꽃의 영원한 붉은 색소는 고대 그리스 시대부터 불멸의 상징으로 서있었습니다. 불행히도, 아마란스 어드바이저 스 (Amaranth Advisors)라고 불리는 헤지 펀드는 전설적인 이름까지 부응 할 수 없었고, 회사는 수치스러운 투자 홀에 투자 한 1 주일간의 무역 사태로 악명이 높습니다. 이 기사에서는 아마란스 펀드에 어떤 일이 일어 났는지 살펴보고 그 퇴보 이유에 대해 논의 할 것입니다.

Amaranth는 2006 년에 자산 74 억 달러를 시작했습니다. 그 해 8 월까지, 헤지 펀드는 92 억 달러의 최고 수위에있었습니다. 그러나 펀드의 감소는 빠르며 다음 달에는 자산이 청산되기 전에 그 가치가 35 억 달러 아래로 급락했다. 기록에 따르면 San Diego Employees Retirement Association은 2005 년 Amaranth에 1 억 7500 만 달러를 투자했으며 2006 년 첫 9 개월 동안 50 %의 손실로 인해 퇴직 기금이 크게 손실되었습니다.

그 장엄한 몰락에도 불구하고, 아마 란스는 파리의 밤 헤지 펀드가 아닙니다. 헤지 펀드의 성공에 대한 구체적인 설명은 다양하지만 회사 웹 사이트는 아마란스 투자자가 펀드가 시작된 이래 매년 긍정적 인 투자 수익을 올린 것을 자랑스럽게 생각합니다.

2003 년까지 Hunter는 도이치 (Deutsche)의 가스 데스크를 감독하기 시작했으며 (160 만 달러와 보너스를 얻음). 2003 년이 끝나갈 무렵 헌터 그룹은 약 7,600 만 달러의 연금을 끝내려하고있다. 불행히도 1 주일 만에 5120 만 달러의 손실이 발생했습니다. 이것은 헌터가 도이체 방크에서 자신의 지위를 떠나게 할 일련의 부정적인 사건의 시작이었습니다. 그의 다음 일은 에너지 거래 데스크의 책임자 인 Amaranth Advisors에서 할 수 있습니다.

매매자 Trader Monthly에 따르면, Amaranth에 가입 한 지 6 개월 만에 Hunter는 헤지 펀드를 2 억 달러에 만들었습니다. 그 구별만으로 상사에게 깊은 인상을 심어 캐나다 앨버타 주 캘거리에 사무실을 만들어 캐나다인이 고향으로 돌아갈 수있게했습니다. 2006 년 3 월, Hunter는 Traders Monthly의 최고 상인 목록에서 29 위를 차지했습니다. Amaranth는 그의 모든 거래의 결과로 약 8 억 달러의 이익을 얻었으며, 그는 7500 만 달러에서 1 억 달러의 보상으로 보상을 받았습니다.

천연 가스와 허리케인에 대한 위험한 배팅이 2005 년에 결실을 맺었지만, 동일한 베팅으로 인해 1 년 후 아마란스의 사망은 궁극적으로 초래 될 것입니다.

2005 년에 엄청난 허리케인 시즌을 맞아 아마란스가 10 억 달러의 수익을 올린 후 2006 년에는 헌터가 다시 동일한 베팅을하는 것은 당연한 일이었습니다. 기상 학자들은 2006 년 허리케인 시즌이 2005 년만큼 심각하지 않을 것이라고 예상했지만 몇 차례의 폭풍이 예상되었습니다 .

모든 헤지 펀드와 마찬가지로 아마란스의 거래 전략에 대한 구체적인 내용은 비밀로 유지되지만 헌터는 천연 가스에 대한 레버리지 베팅을 극도로 높였습니다. 그러나 천연 가스의 재고 공급이 증가하고 또 다른 심각한 허리케인 시즌의 위험이 감소함에 따라 황소는 매일 사라졌습니다. 2006 년 9 월 두 번째 주 동안 천연 가스 계약은 5.50 달러로 중요한 가격 지원을 깨고 2 주 동안 20 %를 추가로 내 렸습니다. 천연 가스의 가격이 계속 하락함에 따라 아마란스의 손실은 60 억 달러로 증가했습니다.

2006 년 9 월 제 3 주까지 미국은 큰 폭풍을 경험하지 않았으며 천연 가스 가격은 자유 낙하의 한가운데에 있었다. 아마란스와 특히 헌터는 천연 가스의 미래에 막대한 투자를했으며 다른 천연 가스 투자자들의 보고서에 따르면 차입금을 사용하여 초기 투자를 두 배로 늘렸다.

선물 거래는 선물 거래자에게 주어진 레버리지의 결과로 주식보다 위험이 높습니다. 예를 들어, 주식 시장에서 거래자는 거래 가치의 50 % 이상을 산출해야합니다. 반면에 선물 시장에서는 상인이 돈의 10 % 만 가지고 입장을 시작할 수 있습니다. 많은 대형 헤지 펀드는 은행의 신용 한도를 통해 돈을 빌려보다 많은 레버리지를 추가함으로써 리스크와 잠재적 인 수익 규모 모두를 증가시킵니다.

Hunter가 시행 한 전략에는 2007 년 3 월과 4 월 계약 기간에 확산이 포함되었습니다. Hunter는 두 계약 사이의 스프레드가 9 월 초에 크게 축소되었을 때 그 스프레드가 확대 될 것이라고 예상했다. 앞서 언급했듯이, Hunter는 doubling down이라고하는 전략을 사용하여 손실을 더 쌓았습니다. 새로운 직책을 시작하기 위해 자금을 빌려 자금이 더 많이 사용되게되었습니다. 결국 헌터가 사용한 레버리지는 8 : 1의 비율로 정점에 도달했습니다. Amaranth는 원래 소유 한 $ 1마다 8 달러를 빌렸다.

불행히도 적절한 리스크 관리 조치가 취해지지 않았다면 아마란스와 비슷한 헤지 펀드를 10 억 달러 나 올리는 잘못된 내기가 있었을뿐만 아니라 악명 높은 장기 자본 관리 (1998)도 마찬가지였다.

대부분의 헤지 펀드는 펀드가 큰 이익을 얻을 때 발생하는 성과 수수료로 수익을 창출합니다. 이득이 클수록 헤지 펀드에 대한 수수료가 더 큽니다. 펀드가 평평하게 유지되거나 70 % 하락하면 성과 수수료는 똑같습니다 : 0. 이러한 유형의 수수료 구조는 헤지 펀드 거래자들이 매우 위험한 전략을 실행하도록 만드는 요인 중 일부가 될 수 있습니다.

2006 년 9 월 Reuters는 Amaranth가 Citadel Investment Group과 JP Morgan Chase에 에너지 포트폴리오를 판매하고 있다고보고했습니다. 증거금 및 유동성 문제로 인해 Maounis는 Amaranth는 에너지 보유량을 판매 할 수있는 대안이 없다고 지적했습니다. Amaranth는 나중에 Brian Hunter가 회사를 떠났음을 확인했으나 이것은 Amaranth에 많은 투자를 한 투자자에게는 작은 안락함입니다.

투자자들은 자산을 매각하기위한 거래가 완료된 후에 원래 투자로 남겨진 것을 청산 할 수 있지만이 기사의 마지막 장은 아직 작성되지 않았습니다. 그러나이 이야기는 펀드의 과거 성공 여부에 관계없이 헤지 펀드에 대규모 투자를하는 것과 관련된 위험을 설명하는 데 도움이됩니다.

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헤지 펀드 Amaranth Advisors LLC가 천연 가스 선물 시장에서의 잘못된 방식으로 인한 막대한 손실을 투자자들에게 경고 한 직후, 투자자들과의 전화 회의에서 회사 설립자 인 Amaranth는 투자자의 신뢰 회복을 위해 일하면서 사업을 계속할 계획이라고 금요일 말했다. .

여러 보고서에 따르면 Amaranth 창업자 인 Nick Maounis는 금요일에 상당한 수익을 올리고 있기 때문에 2006 년에 회사가 에너지 거래 포지션을 늘렸다 고 투자자에게 알렸다. 전화를하는 동안 Maounis는 2005 년에 Amaranth가 12 억 6,000 만 달러의 에너지 및 원자재 거래를 벌 였다고 보도했다. 2006 년 8 월까지 회사는 에너지 및 상품 거래 이익을 약 21 억 7 천만 달러로 인식했다.

Maounis는 간단한 전화 회의에서 투자자들로부터 질문을받지 않았지만 기금이 투자자들의 돈을 위해 "상당수"의 요청을 받았다고 말했다. 그는 Amaranth가 Skadden, Arps, Slate, Meagher & amp; Flom 변호사 Phil Harris가 요청을 평가합니다.

Maounis는 9 월 11 일에 시장 상황이 급속히 악화되었으며, 일주일에 재료 손실이 시작되고 아마란스는 노출을 줄이기위한 노력을 가속화한다고 말했다. 그는 9 월 14 일에 천연 가스 입장에서만 무역 적자가 약 5 억 6000 만 달러에 이르렀다 고 덧붙였다.

전화는 9 월 19 일까지 멀티 전략 펀드의 순자산 가치가 "약 65 %"하락했다고 말한 수요일 말 Maounis의 투자자들에게 편지를 흘렸고 (Daily GPI, 9 월 22 일 참조) 약 55 %의 연초에. " 지난 달 기준 9 억 5 천만 달러를 관리했던 회사의 월별 손실은 60 억 달러를 초과 할 것으로 예상된다.

아마란스의 뉴스가 8 월 초에 MotherRock의 죽음을 연상케하면서 (8 월 4 일 Daily GPI 참조), Amaranth의 소문난 손실은 - 확증된다면 - 상당히 크게 나타납니다. 2 년 미만의 가동 후, 에너지 헤지 펀드 MotherRock LP는 6 월과 7 월에 천연 가스 거래가 2 억 달러 이상 감소한 것으로 추정되어 문을 닫았다 고 밝혔다.

"MotherRock은 Amaranth와 비교했을 때 약간의 떨림이었으며 더 많은 것이있을 수 있습니다."라고 상업 중개 회사의 Tom Saal은 말했습니다. 그러나 이러한 낙찰의 세부 사항을 부탁하거나 누가 다음 일지를 추측하기보다는 선물 중개인이 고객과상의하고 있습니다. 고객 - 천연 가스 구매자와 판매자 - 어떻게 자신을 보호하고 시장에서의 헤지 펀드의 영향력을 활용할 것인가?

"헤지 펀드의 행동은 지난 몇 년 동안 변화했다"고 Saal은 말했다. 트렌드 또는 '블랙 박스'펀드는 사전 정의 된 모델 또는 기술 매개 변수를 중심으로 거래하는 매우 체계적인 접근법을 사용합니다 추세 및 '임의' 펀드는 새로운 품종이며, 우리가주의 깊게 살펴 봐야 할 것들입니다. 그들의 행동을 이해하면 선물이나 옵션 시장에서 위험을 관리하는 데 도움이 될 것입니다. "

Saal과 동료 Ed Kennedy는 뉴욕 상업 거래소 (New York Mercantile Exchange)에서 10 월 4 일부터 5 일까지 천연 가스 구매 및 판매를 거래 및 헤지하기위한이 전략 및 기타 전략을 논의하기위한 워크숍을 개최합니다. 더 자세한 정보는 workshops. gasmart / hedging /을 참조하십시오.

다른 사람들은 상당한 손실에도 불구하고 이러한 붕괴가 예전에 발생했기 때문에 자금 및 장외 시장에 대한 규제가 올 것 같지 않다고 지적합니다. 래퍼 티 테크니컬 리서치 (Rafferty Technical Research)의 중개인 인 스티브 블레어 (Steve Blair)는 "거의 다시 일어날 것으로 보입니다.

흥미로운 것은 Amaranth가 Citadel과 JP Morgan에 천연 가스의 모든 위치를 어떻게 내렸는 지에 대한이 모든 이야기를 볼 수 있다는 것입니다. 그들이 말하지 않은 것은 그들이 당신이 할 수 없기 때문에 거의 불가능하다는 것입니다. 미래 선물 포지션 전환 "이라고 말했다. "그들이 팔아 버릴 수 있었던 유일한 것은 그들의 중요한 위치 인 창구 판매 포지션이었습니다. 그들은 선물 포지션을 없애기 위해 시장에 가야했고, 그것은 선물 선물이 너무 열심히 내려간 이유의 일부입니다 주간에 파급 효과에 관한 한, 다음 주에 더 많은 낙진을 보는 것에 놀라지 않을 것 "이라고 말했다.

블레어 총리는 아마란스가 2 개월 만에 스키드를 타격하기위한 두 번째 기금이 된다며 블레어 총리는 다른 펀드들이 그들의 위험을 제한 할 것이라고 기대하지 않는다고 말했다. "보상은 너무 크다"고 말했다. "당신은 큰돈을 벌고 싶은 사람들이 있으며, 기꺼이 돈을 벌기 위해 기꺼이 돈을 벌고 있습니다. 일부 자금은 이것을주의 이야기로 사용할 수도 있지만, 역사가 반복 될 것임이 입증되었습니다. 뱅크 (Bank)와 닉 리슨 (Nick Leeson)은 여러 가지 사례 중 하나인데, 실제로 몇 번이나 일어날지라도 위험에 처해 있더라도 항상 온라인에 올리고 싶은 사람들이 항상있을 것 "이라고 말했다.

블레어 총리는 장외 시장의 규제가 도움이 될 수 있다고 말했다. "사람들은 여러 해 동안 장외 시장에서 더 많은 규제를 원했고 단지 오지 않았다"고 그는 말했다. "이러한 투자자들이 규제 당국에 큰 악영향을 미칠 때까지는 위험이 무한하며 잠재적 인 보상이 상당하기 때문에 헤지 펀드에 투자하는 사람들의 힘이 될 것입니다. 그런 이유로 규제가 결코 일어나지 않을 것 "이라고 말했다.

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아마란스 고문.

Amaranth Advisors의 붕괴는 실패했을뿐만 아니라 회사를 파산시킨 공격적인 거래 전략에 대한 이야기입니다. 헤지 펀드 아마란스 고문 (Amaranth Advisors)의 브라이언 헌터 (Brian Hunter) 무역 거래 책임자는 회사 자산의 50 % 이상을 하나의 거래로 관리하고 있다고 밝혔다. 본질적으로 Hunter는 만료 개월을 기준으로 다른 천연 가스 계약의 가격에 역사적인 패턴을 관찰했습니다. 그러나 예기치 않게 온난 한 겨울이 그의 포트폴리오를 혼돈의 상태로 던졌습니다. 일단 거래가 남쪽으로 가기 시작하면, 회사는 그 직책을 끝내지 못했습니다. Amaranth Advisors는 수주 만에 무너졌습니다. 특정 질문에 답을 얻지는 못했지만 헌터가 무분별하게 행동 한 것은 분명합니다.

분석과 해설.

아마란스 어드바이저 스의 위기는 잘못된 거래가 단 하나의 패키지로 인해 발생했습니다. "캘린더 확산 전략"으로 알려진 헤드 에너지 거래자 Brian Hunter는 겨울철 천연 가스 계약과 비 겨울 달 계약 간의 스프레드가 확대 될 것이라고 예상했다. 대신, 그들은 움츠러 들었다. 선물과 옵션을 사용하여 Hunter는이 단일 주제 아이디어에 회사 자본의 절반 이상을 투자했습니다. 그리고이 회사는 많은 자산을이 거래에 내기 때문에 하나의 시나리오만을 준비했습니다. 우리는 옳고 시장은 잘못되었습니다. 정확한 근거가 무엇이든 전략은 매우 공격적이었고 실패했습니다.

이 비극적 인 무역을 (1) 자신의 공로로 성공하거나 실패 할 단일 투자 결정으로 (2) 시장 이형을 이용하여 광범위한 거래 전략에서 하나의 구성 요소로 보는 두 가지 방법이 있습니다. . 단 하나의 투자 결정으로 Hunter의 전략은 건전한 기반을 갖지 못했습니다. Hunter가 사용한 캘린더 확산 전략의 백 테스트 버전이 지난 15 년 중 14 년 동안 일해 왔지만 한 해의 손실은 적지 만이 전략이이 특정 시간에 효과가있을 것으로 믿을 근거는 없었습니다. 간단히 말해 헌터가 주장 할 수있는 유일한 유효한 주장은 그가 가스 가격에 지속적인 패턴을 보았다는 것입니다. 그는 왜이 패턴이 존재했는지, 근본적인 원인과 결과에 대한 어떠한 주장도 제기하지 않았다.

천연 가스 시장은 여름 수요가 가벼우 며 가스 가격이 하락하는 경향이 있고 겨울 수요가 많고 가격이 상승하는 경향이있는 시간에 따라 예측 가능한 패턴을 보여 주지만 이러한 패턴은 시스템에 대한 충격으로 인해 쉽게 파열 될 수 있습니다. 날씨 패턴의 변화, 경제 성장, 경기 침체 등이 포함됩니다. 헌터의 투자는 천연 가스 가격의 역사적인 패턴이 계속 될 것이라는 가정에 근거했다. 그것은 단순한 상관 관계 거래였습니다. 사실, 2006 년 9 월에 천연 가스 시장은 이전에하지 못했던 일을했습니다. 천연 가스 재고가 상승하고 또 다른 혹독한 허리케인 시즌의 위험이 줄어들면서 (2005 년은 허리케인으로 특히 혹독한 해였습니다) 천연 가스 가격이 하락했습니다. 그리고 겨울철 계약은 여름철보다 훨씬 빠르게 줄어 들었습니다. 헌터의 전략은 잘못되었습니다.

여기서 가장 중요한 교훈 중 하나는 상관 관계가 인과 관계가 아니라는 것입니다. 따라서 관찰 된 상관 관계를 기반으로 한 거래는 평균법이 작동하기에 충분할 정도로 다양 화되어야합니다. 이것은 상관 관계 거래가 투자의 수용 가능한 형태라는 것을 의미합니다. 투자자가 패턴이 지속될 수있는 이유, 평균으로 되돌아가는 것에 대해 거의 또는 전혀 모르고 있음을 인정하는 경우에만 그렇습니다. 따라서 상관 관계 거래에 대한 투자자는 작은 규모의 포지션은 다수의 위험 노출에 걸쳐 위험을 분산시킵니다. 대조적으로 원인과 결과에 대한 이해를 기반으로하는 거래 또는 매력적 인 거꾸로의 관계는 더 큰 자신감을 가지고 착수 될 수 있습니다. 그러한 거래는 여전히 사실이나 판단의 오류 가능성을 반영하여 다양 화되어야하지만. 모든 경우, 투자자는 포트폴리오의 명시된 위임 사항에 포지션이 부합하는지, 해당 거래의 실패로 인해 회사의 생존 가능성이 위태롭게되는지, 그리고 신중함과 신탁 의무 기준이 충족되는지를 확인해야합니다. 간단히 말해, Amaranth는 상호 거래에 "농장에 내기"를 했으므로이 모든 계산에 실패했습니다.

내기를 할 때 Hunter는 현상 유지 편향의 함정에 빠졌습니다. 즉, 과거의 시장 행동이 미래에도 지속될 것으로 예상했습니다. 아마도 아마란 스가 작년에 천연 가스 계약에서 성취 한 커다란 성과는 그 성공을 확대하려는 맹목적인 탐욕으로 이어졌다. 헌터는 천연 가스 가격과 상관 관계와 인과 관계의 차이를 인식하지 못했다. 역사적인 변칙을 발견 한 Hunter는 왜 현상이 계속 될지 이해하지 못한 채 단일 투자로 실용적인 항목을 갖고 있지 않았습니다. 인과 관계를 수립함으로써 Amaranth는 건전한 기반으로 실질적인 투자 결정을 내릴 수있었습니다.

또는 이러한 투자가 다양한 거래 (천연 가스 계약의 가격 패턴과 같은)를 활용하기위한 광범위한 거래 전략의 일부로 간주되는 경우 전략은 여전히 ​​실패했지만 다른 이유로 인해 실패했습니다. 이례적으로 거래하는 경우, 거래자는 왜 변칙이 존재 하는지를 알지 못한다고 공개적으로 받아 들여야 만합니다. 그러한 지식이 없으면 상인 / 투자자는 변칙이 계속 될 것인지 아닌지에 대해서만 추측 할 수 있습니다. 따라서 신중한 투자자 / 트레이더는 대규모의 이상 현상 (이상적으로는 자산 클래스, 지리적 영역 및 시간)에서 거래를 다양 화합니다. 그러한 예외를 추측하는 것은 받아 들일 수있는 투자 형태이지만, 포지션 크기는 예외의 이유에 대한 무지를 반영해야하므로 포트폴리오의 작은 비율로 유지되어야합니다. 투자자는 위험을 다양 화하기 위해 많은 수의 예외를 악용하여 만 교장의 안전을 발견 할 수 있습니다. 이 경우 Hunter 및 Amaranth 펀드 매니저는 모든 것을 단일 테마로 배팅합니다. 그들은 적절하게 다각화하지 못하고 단일 주제에 너무 많은 위험을 집중 시켰습니다. 이 특정 거래에 투자 된 포트폴리오의 50 % 이상이 명확하게 과장되었습니다.

Hunter가 사용하는 캘린더 스프레드가 이론적으로 천연 가스 가격에 대한 역사적 확률을 기반으로 포지션을 지원할 수 있지만 이러한 전략은 특정 조건을 충족하면 성공할 가능성이 더 큽니다. 관리자는 자신이 미래에 대한 불완전한 통찰력이 있음을 인정해야하며 역사적 확률과 결과 값이 특정 전략에 유리한지를 적절하게 평가해야합니다. 지위는 주어진 포트폴리오의 임무의 맥락에 부합해야하며, 무역은 다른 거래와 거의 동일하게 취급되어야 평균법에 따라 일할 기회가 있습니다. 그것이 효과가 있었다면 헌터는 그가이 부름에 대해 돈을 많이 벌었을 때 유명 해졌을 것입니다. 그러나 너무 많이 걸었을 때, 그는 중도없이 바이너리 결과를 보장했습니다. 건전한 트레이딩 전략은 성공과 실패 모두를 확률 적으로 달성하는 직책을 포괄합니다. 즉, 투자자 / 상인은 예상되는 단일 결과에 집중하지 않고 가능한 결과 또는 시나리오를 통해 생각하기 시작해야합니다.

문제를 복잡하게하기 위해 Amaranth는 자신이 수행 한 직위를 수립하기위한 기반이 좋지 않았을뿐만 아니라 적시에 직책에서 퇴출 할 수 없도록했습니다. 특정 천연 가스 계약 (Amaranth는 특정 계약의 50 % 이상을 소유 한 일부 카테고리에서)의 상당 부분을 소유함으로써 본질적으로 Amaranth는 이러한 계약의 시장이되었습니다. 그러한 위치가 실제로 의미하는 바는 어떤 이유로 든 거래가 잘못되었을 경우 아마란스는 그 직책을 풀 수 없다는 것입니다. 유동성은 어느 위치에서나 빠져 나가야하지만 스트레스를받는 기간에는 매우 중요합니다. 유가 증권의 가격이 저조 할뿐만 아니라 증권의 유동성이 급격히 떨어지면서 계약 거래를 불가능하게 만드는 경우입니다. Amaranth가 이러한 문제가있는 계약의 50 % 이상을 소유했다는 것을 고려할 때, Hunter의 지위가 남쪽으로 내려 가면 같은 유동성 문제를 겪을 까봐 두 사람 모두 상대방을 기꺼이 감당하지 못했습니다. 따라서 유동성이 마르고 아마란스는 어떤 가격으로도 나갈 수 없었습니다. Amaranth의 고민을 인식하고, 다른 헤지 펀드는이 거래의 반대편을 차지하여 상황을 악화 시켰습니다. 스트레스시 출구 전략과 관련된 위험을 평가할 때 유동성을 고려해야합니다 (또는 유동성이 잘못 계산 된 경우 투자자가 스트레스를 견뎌 낼 수있는 잠재적 인 기회).

아마란스 어드바이저는 경미, 정상 및 악천후 시나리오에서 천연 가스에 대한 기본 공급 및 수요의 다양한 변화에 따라 어떤 일이 발생할 것인지를 검토하기위한 기본적인 시나리오 계획을 수행함으로써이 슬픔을 피할 수있었습니다. 적어도 시장 가격의 불리한 변화에 대한 가정 시나리오 분석을 수행해야했습니다.

Amaranth와 Hunter는 천연 가스 시장의 가격 조작 의도를 가지고 있을지도 모르지만 (규제 당국이 주장한대로), 우리는이 주장을 뒷받침 할 직접적인 증거를 보지 못했다. 어쩌면이 위기는 애초에 헌터를 고용하지 않음으로써 아마 란 스가 피할 수 있었을 것이다. 인력 자원 부서는 그들이 고용하는 사람들의 본질을 이해하는 데 중요한 역할을합니다. 물론 헌터를 고용하는 것은 단순히 회사의 원하는 거래 전략의 일부일 수도 있습니다.

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2000 : Nicholas Maounis가 Amaranth Advisors, LLC를 발견했습니다. Amaranth의 기함 인 Amaranth LLC 기금은 사실상 모든 시장에 투자 할 수있는 다중 전략 기금으로 설립되었습니다. 2003 년 12 월 : Deutsche Bank의 천연 가스 데스크 (브라이언 헌터가 이끄는)는 일주일에 5,100 만 달러의 손실을 기록했으며 그 손실은 예측할 수없는 발전으로 인한 것이라고 주장했다. 부분적으로이 거래를 잃은 결과, Hunter와 Deutsche Bank의 관계는 악화되었고 Hunter는 Deutsche의 거래 팀에서 제외되었습니다. Hunter는 Amaranth에 의해 곧 채용됩니다. 2005 년 4 월 : 2004 년 초 Amaranth에 입사 한 Hunter는 에너지 데스크의 공동 책임자로 임명되어 자신의 거래를 통제합니다. 회사는 에너지 거래에 중점을 둡니다. 2005 년 가을 : Hunter는 천연 가스 가격에 대해 강세를 보였으 나, 2005 년 허리케인 시즌이 천연 가스 생산을 방해하여 가격이 상승 할 경우 Amaranth는 큰 이익을 실현합니다.

2006 년 8 월 : Amaranth는 관리 자산 (AUM)에서 92 억 달러에 도달했습니다. 2005 년에 성공을 거둔 Hunter는 2007 년과 2008 년의 천연 가스 선물 계약 (긴 겨울철 계약 및 겨울철 계약이 아닌 일정 스프레드) 간의 스프레드에 대해 높은 레버리지 베팅에 약 57 억 달러를 투자합니다. 2006 년 9 월 초순 ~ 중반 : 2006 년 허리케인 시즌이 예상보다 완만 해졌으며 천연 가스 생산이 거의 중단되지 않아 가스 가격이 급락했습니다. 온난 한 겨울을위한 예측은 또한 선물 가격을 내린다. 2007 년 3 월과 4 월 천연 가스 계약의 스프레드는 헌터의 입장이 확대되는 것보다 68 % 이상 좁혀졌다. 2006 년 9 월 14 일 : 포트폴리오는 언젠가 5 억 6 천만 달러의 손실을 입었습니다. 그 문제의 소식이 시장을 통해 퍼져 가면서 아마란스의 브로커들은 에너지 거래에 대한 마진 콜을하고 천연 가스 계약의 유동성은 마를 것입니다. 기업 자산은 단 2 주 만에 50 % 하락했습니다. 2006 년 9 월 15 일 : 엄청난 마진은 에너지 포트폴리오를 구매할 제 3자를 찾기 위해 아마 란 스 (Amaranth)의 교장 선생들에게 촉구합니다. 2006 년 9 월 20 일 : 천연 가스 노출을 매입하기위한 개별 입찰가를 산출 할 수없는 아마란스는 유동성을 유지하고 증거금을 충족하며 추가 투자자 자금을 잃지 않기 위해 단일 (낮은) 입찰 제안을 받아 들여야합니다. 에너지 포트폴리오는 JP Morgan과 Citadel LLC에 가파르게 할인 된 가격으로 판매됩니다. 2006 년 9 월 21 일 : 천연 가스 시장이 안정화되어 Amaranth에 60 억 달러 이상의 손실 (AUM의 2/3)이 남았습니다. 2006 년 10 월 1 일 : Amaranth Advisors, LLC는 자산을 청산하기 시작합니다.

2007 년 7 월 25 일 : CFTC (Commodity Futures Trading Commission)와 FERC (Federal Energy Regulatory Commission)는 Amaranth에게 천연 가스 선물 및 시장 조작 가격을 조작하려고 시도했습니다. 2007 년 11 월 : Amaranth는 JP Morgan이 자사 포트폴리오의 붕괴 기간 동안 다른 당사자들과 더 나은 결제 거래를 확보하려는 노력을 방해했기 때문에 JP Morgan에게 소송을 제기합니다. Amaranth는 간섭으로 인해 필요한 것보다 더 큰 손실이 발생했다고 주장합니다. 이 소송은 나중에 기각됩니다. 2010 년 1 월 22 일 : FERC 판사는 상인 인 Brian Hunter가 FERC의 Anti-Manipulation Rule을 위반했다고 판결합니다. 2011 년 4 월 : FERC 판사가 헌터에게 3 천만 달러 벌금을 부과합니다. 헌터의 항소와 그 직후, 콜럼비아 특별구의 항소 법원은 FERC가 헌터가 거래했던 선물 시장에 대한 관할권을 갖고 있지 않다고 동의했기 때문에 그는 승리했다. 2011 년 9 월 15 일 : Hunter는 월 스트리트 저널의 "Rogue Traders through History"에 등재되었습니다. 2014 년 9 월 : Hunter는 CFTC와의 합의에 도달하여 750,000 달러의 벌금 및 장래 거래에 대한 제한에 동의합니다. 모든 CFTC 관련 천연 가스 제품에 대한 마감 기한.

투자 원칙.

상관 관계는 인과 관계가 아닙니다. 신중한 투자는 투자자가 상관 관계 및 인과 관계를 다르게 취급해야합니다.

과거의 시장 행동은 미래의 시장 행동과 동일하지 않습니다.

유동성의 불리한 변화는 투자의 인식 된 이점을 상쇄 할 수 있습니다.

이전에 발생하지 않은 사건에 대비하여 투자자를 준비하려면 시나리오 분석 및 위험 계획이 필요합니다.

위험 관리는 조직의 인적 자원 수준에서 발생할 수 있습니다.

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다른 사람들이 말하는 것을보십시오.

Chincarini, Ludwig B. 2007. "Amaranth Debacle : 위험 측정 실패 또는 위험 관리 실패"Alternative Investments 저널 (Winter 2007) : 91-104.

"천연 가스 시장에서의 과도한 추측"2007. 미국 상원 의원 (상원) (6 월 25 일), 국토 안보 및 정부 문제위원회, 조사에 대한 상설 소위원회 참모 보고서.

Maounis, Nick. "Investor Conference Call."Amaranth Group, Inc. (9 월 22 일).

힐러리. "아마란스 붕괴 : 우리가 지금까지 무엇을 배웠고 무엇을 배웠는가?"보고서, EDHEC 리스크 및 자산 관리 연구 센터 (August).

추가 독서.

Dreyfuss, Barbara T. 2013. 헤지 호그 : 월가의 가장 큰 헤지 펀드 재난에 뒤 따르는 카우보이 거래자. 뉴욕 : 랜덤 하우스.

말라비, 세바스찬. 하나님보다 더 많은 돈 : 헤지 펀드와 새로운 엘리트 만들기. 런던 : Penguin Books.

스컬, 라이언. "헤지 펀드 매니저 : 헤지 펀드 매니저의 이해 상충으로부터 투자자 보호."포드 햄 법률 검토, vol. 77, no. 6 (5 월) : 3251-3323.